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工銀國際首次覆蓋銀城國際 (1902.HK)并給予「買入」評級 目標價2.97港元

2020.02.25

免费黄色网2019年2月21日,工銀國際發布研究報告,首次覆蓋銀城國際(1902.HK),并給予「買入」評級,目標價2.97港元,較現價存在17.3%的上浮空間。該行認為公司已進入快速成長期,其合約銷售在未來兩年仍將保持強勁,并預期從2018年到2021年,公司收入的復合年增長率將達49.0%,核心凈利潤增長達74.0%,合約銷售額增長達47.9%。


以南京為首 深耕長三角富裕城市近廿載

免费黄色网工銀國際指出,銀城國際專注于在長三角地區富裕城市,是為全齡客戶開發中高端住宅物業的房地產開發商。地域專注性使銀城國際得以享受該等富裕城市強勁的經濟發展、購房者充足的購買力、政策上的支持、人才的引進等優勢,加上公司優質及標準化的住宅物業、備受認可的品牌效應、富有經驗及穩定的管理團隊,預計公司將保持快速發展。截至2019年6月30日,公司在包括南京、無錫、鎮江、馬鞍山等9個城市的34個項目,擁有總建筑面積約400萬平方米的土地儲備,其中320萬平方米為住宅物業,80萬平方米為投資性物業。


合約銷售增長快速 有望突破300億元大關

免费黄色网鑒于新增物業的增加,工銀國際預期公司合約銷售將繼續增長,在2020年超過260億,并在2021年突破300億元人民幣。銀城國際的確認收入以年復合增長率34.4%,從2015年的20.1億元增長到2018年的50.7億元人民幣。工銀國際預期,公司收入將以49.0%的增速,在2020/2021年達到100/160億元人民幣。而公司與當地或有經驗的開發商合作開發的策略,尤其在進軍新城市時,可助力公司以較低的運營風險及財務風險實現快速增長。銀城國際2018年之毛利率和凈利率分別為29.0%及8.7%。工銀國際預期,于2019-2021年,公司之毛利率及核心凈利率將會呈先降后回升之態勢,主要是因為2019-2020年確認的收入中,較多為合營或聯營項目。該情況將在2021年得到改善。


香港上市拓展融資渠道 優化資本結構

免费黄色网工銀國際指出,由于公司處于業務高增長期,其過去幾年負債率處于較高水平。然后,自公司于2019年在香港聯交所成功上市后,負債率已大幅降至149.2%(2019年6月30日),預計于2020/2021可降至133%/110%。該行留意到,公司現金及銀行結存與短期債比率自2015年的24.1%已改善至2019年6月的127.9%,顯示公司的短期償債壓力已大大降低。未來公司將繼續拓展不同的融資渠道,包括銀行貸款、發行股票及債券等,以尋求財務杠桿與業務快速增長之間的平衡。


首予買入評級 看好長期發展

工銀國際認為,公司的地域專注性將繼續發揮優勢,維持高增長。該行使用NAV估值法,預計公司2020年資產凈值約每股9.89港元,并以折讓70%目標估值,相當于目標價每股2.97港元,意味著2020和2021年預測P/E分別為4.9X和3.0X,首予「買入」評級。


銀城國際投資者關系聯絡:ir@yincheng.hk